2018年1月挖掘機銷量10687臺，同比增135%，符合預期。主機廠積極備戰，3月銷量預期樂觀。我們預計2018年挖機銷量同比增長15%，國產龍頭市占率考核趨勢明顯，行業集中度繼續提升。首推柳工，關注三一重工、恒立液壓。

核心觀點

2018年1月挖機銷量同比增長135%，符合預期

1月份銷量符合預期。CCMA挖掘機分會統計數據顯示，2018年1月納入統計的25家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機械產品10687臺，同比漲幅135%。國內市場銷量9547臺，同比漲幅141.9%，出口（不含港澳）銷量1137臺，同比漲幅89.5%。國內銷售中，大挖銷量1745臺，同比漲幅215.6%；中挖2371臺，同比漲幅208.7%；小挖5431臺，同比漲幅106.9%。

主機廠積極備戰，對3月銷量預期樂觀

短期來看，2月份受春節因素影響，銷量大概率下滑，排除春節因素，我們預計1+2月份銷售合計將繼續保持增長。主機廠商公開的調研紀要顯示，積極備戰3月，春節排產依舊較滿，放假時間基本都在3~4天。3月份歷來是全年銷售的高峰，一季度基本上占全年銷售的25-35%。廠商預計2018一季度銷量占比有可能在35-40%之間，對3月份的預期依然樂觀。

預計2018年挖機銷量同比增15%

行業協會預測挖掘機2018年增長15%-20%。我們測算，實現這一目標基于如下假設：基建投資增速15~17%，房地產投資增速3.5~4.5%。市場部分悲觀預期2018年基建增速將收窄到10%以下，此時房地產投資增速需要達到9.5%以上，才能實現工程機械15%以上的銷量增速。而華泰宏觀團隊認為，基于對2018年GDP增速的穩定預期，基建增速大幅回落到10%以內的概率不大。我們傾向性認為，在基建投資增速15%和房地產投資增速3.5%的組合假設下，2018年挖機銷售增速為15%。

預計2018年行業集中度將繼續向國產龍頭品牌集中

我們預計龍頭廠商2018年銷量增速將在30%以上，高于行業15~20%的增速預期。國產龍頭品牌市占率考核的趨勢更加明顯，希望在行業變局中進一步搶占市場。以小松為代表的日系品牌更加注重利潤指標，韓系品牌技術優勢喪失，份額有可能進一步下降，市場可能進一步向三一重工、徐挖、柳工三家國產龍頭廠商集中。

首推柳工，建議關注國產挖機與液壓系統龍頭

首推柳工，建議關注國產挖機龍頭三一重工、與挖掘機液壓系統龍頭恒立液壓。2017年柳工挖掘機銷售8100臺，我們預計2018年公司全年銷量有望同比增長30%-50%，市場占有率有望進一步提升，收入貢獻或首次超過裝載機，成為公司第一大產品線。維持2017~2019年收入預測為3.2、8.0、11.8億元，每股收益為0.28、0.71和1.05元，PE為31.2、12.3和8.3倍。2018年柳工業績彈性較大，估值便宜。參考國際龍頭CAT以及國內工程機械行業過去20年平均估值水平，我們給予公司2018年18~20倍估值水平，目標價為12.78~14.2元。

風險提示：基建和房地產投資增速大幅低于預期。

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責任編輯：陳旭